Краткосрочная консультация, 11 апреля 2005 года


Таблица 2- Симметрия Бизнес цикла



Скачать 363.44 Kb.
страница3/4
Дата18.10.2016
Размер363.44 Kb.
1   2   3   4

Таблица 2- Симметрия Бизнес цикла

Корреляция с Казахстаном

Россия 96%

Китай 60%

ЕВРО зона (АГГР.) 55%

ЕС15 (АГГР.) 54%

Соединенные Штаты 53%

Казахстан 100%

Источник: EIU



(ii) Основные торговые партнеры
Таблицы 3 и 4 показывают, кто является основными торговыми партнерами Казахстана. По-прежнему основным экспортным направлением является Россия, хотя доля экспортных продаж в Россию сокращается. Другими основными направлениями экспорта являются Китай и Швейцария. Доля импорта, идущая из России, все же больше и, кажется, не собирается сокращаться.

Таблица 3


Направления экспорта (Распределение экспорта в % к совокупному экспорту)

1999 2000 2001 2002 2003
Россия 19,5 19,9 20,4 15,5 15,2
Китай 8,0 7,6 7,8 10,6 12,8

Италия 7,3 10,4 11,1 9,4 7,9

Швейцария 5,6 5,1 4,7 8,2 13,0

RoW 59,6 57,0 56,2 56,3 51,1

Источник: МВФ




Таблица 4


Источники импорта (распределения импорта в % к совокупному экспорту)

______________ 1999 2000 2001 2002 2003
Россия 37,0 48,0 44,9 38,7 39,3

Германия 7,7 6,7 7,6 8,9 8,9

США 9,4 5,5 5,4 7,0 5,6

Соединенное Королевство 6,2 4,4 3,9 3,9 3,0

Китай 2,2 3,0 2,7 4,8 6,0

RoW 37,5 32,4 35,5 36,7 37,2

Источник: МВФ



(iii) Если бы Казахстану надо было привязывать Тенге, к чему его следует привязать?
Не существует естественного выбора опорной валюты для Казахстана, независимо от того, является ли существующая связь жесткой или свободной. И доллар и евро представляют собой такие возможности. Как международная валюта, евро все больше становится правдоподобной альтернативой доллару, но привязка только к евро поднимает проблемы для страны, чья торговля не сильно сфокусирована на ЕС. Привязка валюты к евро будет означать потенциальный риск нежелательной изменчивости по отношению к доллару (и другим валютам). Конечно, аналогичная точка зрения верна и в отношении привязки к доллару. Россия остается экономикой, с которой страна наиболее тесно связана через торговлю, но рубль никому не кажется стабильной опорой. Он не является достаточно стабильной валютой. Возможно, в один прекрасный день Юань сможет играть роль опорной валюты в Восточной и Центральной Азии, но это не сегодняшний случай. Он еще не является международной валютой. Казахстан просто не находится в таком положении, чтобы стать очевидным кандидатом для привязки к единственной валюте так, как это делают Центрально-Европейские (которые могут быть привязаны к евро) или Центральноамериканские страны (которые могут быть привязаны к доллару). Эта проблема является общей для Азии и среди многих стран – производителей нефти в мире.
Это делает корзину очевидной опорой или контрольной точкой; вероятно, средней (взвешенной или невзвешенной) этих четырех валют, доллара, евро, рубля, юаня и йены. С корзиной, нет необходимости расширять целевую зону также, как при определении против единой основной валюты – скажем, на плюс или минус 10%, а не на 15 или 20%.
Привязка корзины приводит к недостатку простоты, прозрачности, доверия и торгово-стимулирующего удобства единой валютной привязки. Корзина не разрешает также проблемы больших перепадов цен, которые могут проявиться в ценах на экспортные сырьевые товары при выражении в основной валюте. Традиционно, плавание рассматривается как надлежащая реакция в случае, если велики колебания в условиях торговли и существует необходимость их разрешения. Но, если обменный курс не станет номинальной опорой, то какая-то другая номинальная переменная должна занять ее место. Рассмотрим теперь кандидаты.
2.6 Каждый кандидат на роль номинальной основы уязвим сам по себе
Каждая из переменных, претендующих на роль номинальной опоры, имеет свои собственные характеристики типа побочных колебаний, которые могут полностью разрушить монетарную систему страны.
Монетаристское правило определяет фиксированный уровень роста в денежном предложении. Но колебания в общественном спросе на деньги или поведение банковской системы может напрямую вызывать необоснованные колебания в изменчивости и процентной ставке, тем самым, и в реальной экономике. Например, в Соединенных Штатах большая подвижка вверх в спросе на деньги, имевшая место где-то в 1982 г., убедила правление Федерального Банка в том, что ему лучше отказаться от правила монетарного роста, которое оно приняло два года назад, чтобы еще раз не столкнуться с длительной и суровой рецессией
• С золотым стандартом, экономика становится заложником капризов мирового рынка золота. Например, когда большая часть мира придерживалась в 19-ом веке золотого стандарта, глобальные монетарные условия зависели от производительности мировой добычи золота. Калифорнийская золотая лихорадка с 1849 года ассоциируется со средневековым увеличением ликвидности и последующим увеличением глобального уровня цен. Отсутствие основных открытий месторождений золота между 1873 и 1896 годами служит объяснением того, почему в течение этого периода сильно упали цены на золото. В конце 1890-х годов золотые лихорадки на Аляске и в Южной Африке, каждая в отдельности, вызвали новый взлет уровня цен. Таким образом, система, на деле, не стала гарантией стабильности.7
• Еще одно предложение заключается в том, чтобы монетарная политика была нацелена на корзину основного минерального и сельскохозяйственного сырья. Идея состоит в том, чтобы широко-распространенный сырьевой стандарт такого рода не стал бы предметом превратностей единого товара, такого как золото, потому что колебание его компонентов даст какую-то среднюю величину.8 Предложение может сработать в том случае, если корзина отразила сырьевые товары, производимые и экспортируемые рассматриваемой страной. Но такая привязка через год дает совершенно неверный ответ о том, когда на мировых рынках поднимутся цены на импортируемое сырье. Только в тех случаях, когда внутреннюю валюту приходится девальвировать для того, чтобы справиться с неблагоприятными изменениями в условиях торговли, она начинает дорожать. Корее не следует привязывать себя к нефти, а Кувейту не надо использовать в качестве привязки пшеницу.
• Необходимость значительных затрат в отношении потрясений в импортных ценах оспаривает превосходство целевого номинального дохода над целевой инфляцией.9 Практический аргумент против целевого номинального дохода является трудностью своевременного измерения. Данные, особенно для развивающихся стран, становятся доступны только с отставанием в один-два года.
• При фиксированном обменном курсе, колебания в стоимости отдельной валюты, к которой привязана страна, может стать причиной ненужной изменчивости в конкурентности международных цен страны. Это особенно верно, если валюта, выбранная в качестве опорной, не является основной в торговле страны. Например, подорожание доллара с 1995 по 2001 гг. вызвало также подорожаниевсех остальных валют, привязанных к доллару. Независимо от того, до какой степени считается, что причиной подорожания доллара в конце1990-х стали основы экономики США, оно не обязательно коснулось основ экономики стран, которые были меньше привязаны к доллару. Проблема была особенно сложной для некоторых широко развитых экономик, которые установили валютные коридоры в предыдущем десятилетии: Гонг Конг, Аргентина и Литва.
Вызванная долларом переоценка также стала одной из проблем, с которой столкнулись такие жертвы валютного кризиса, как Мексика (1994), Таиланд и Корея (1997), Россия (1998), Бразилия (1999) и Турция (2001), притом, что ни одна их этих стран не была официально привязана к доллару. Сильного напряжения доллара достаточно для того, чтобы оказать влияние на валюту страны и вызвать напряженность. Потеря конкурентоспособности на недолларовых рынках экспорта неблагоприятно сказывается на таких показателях экономического здоровья, как реальная переоценка, экспорт, торговый баланс, рост, или отношение текущего счета к ВВП, долга к ВВП, обслуживания долга к экспорту, или резервов к импорту.

• Все это приводит нас к современной тенденции на целевой уровень инфляции.10 Особенно в таких странах, как Соединенное Королевство, Швеция, Канада, Новая Зеландия, Австралия, Чили и Бразилия, существует правило определения цели для ИПЦ. Ключевой разницей между ИПЦ (или дефлятором ВВП) и экспортной ценой являются условия торговли. При отсутствии неблагоприятных изменений в условиях торговли, можно захотеть понизить стоимость валюты. Однако, целевая направленность уровня цен может привести к противоположным результатам. Если центральному банку было трудно добиться инфляционной цели, повышение цен на импорт на мировых рынках потребует от страны ужесточения монетарной политики и значительного удорожания для того, чтобы не поднимать цены на импорт в местной валюте. Это может привести к резкому падению национального производства. Поэтому при жесткой целенаправленности инфляции, поставки или шокирующие изменения условий торговли могут вызвать ненужные и чрезмерные колебания в уровне экономической деятельности.


• Автор предложил альтернативу, названную Привязкой к экспортной цене (ПЭЦ). Предложение состоит в том, чтобы устанавливать стоимость местной валюты в переводе на основной экспортный товар. Долларовая цена валюты будет расти и падать вместе с долларовой ценой этого товара.
3. Предложение привязки к экспортной цене (ПЭЦ)

ПЭЦ (PEP) представляет собой новый монетарный режим, специально разработанный для малых открытых экономик, специализирующихся на производстве и экспорте особого минерального сырья, такого как нефть. Как уже упоминалось выше, предложение состоит в том, чтобы фиксировать цену нефти в местной валюте. Одним из преимуществ является то, что валюта в этом случае девальвируется автоматически вместе с ухудшением положения на мировом нефтяном рынке.11 Это такое же преимущество как то, которое обещают, но лишь частично выполняют его на практике, плавающие ставки обменного курса. Другим преимуществом ПЭЦ является то, что валюта не дорожает тогда, когда поднимаются мировые цены на импортные товары страны. Как мы уже рассматривали выше, наиболее популярным кандидатом для номинальной опоры является целевой ПЭЦ, который в буквальном понимании обладает одним неудачным качеством: монетарные власти должны реагировать на рост долларовой цены на импорт значительным подорожанием местной валюты по отношению к доллару для того, чтобы не поднимать цену на импортные товары в местной валюте, только в этом случае можно достичь цели, ранее установленной для ИПЦ. В целом, преимущества ПЭЦ можно суммировать посредством данных о том, что в отличие от других предлагаемых номинальных опор, он относительно надежен с точки зрения шокирующих изменений в условиях торговли.


Как в операционном плане будет работать это предложение? Концептуально можно представить себе, что правительство имеет запасы нефти и продает или покупает ее по мере необходимости для того, чтобы удержать ее цену, фиксированную в местной валюте. Для Центрального Банка более практично будет в операционном плане, ежедневно объявлять об обменном курсе по отношению к доллару, выполняя правило, по которому ежедневный целевой курс (доллар к местной валютной единице) изменяется в точном соотношении с ежедневной ценой на нефть на Лондонском или Нью-Йоркском нефтяных рынках (в долларах за баррель). Тогда Центральный Банк может выходить на валютные рынки для того, чтобы выполнить добиться ежедневной цели. Какой бы ни был путь, результатом станет стабилизация цены на нефть в местной валюте. Или, вероятно, как только установится цена на нефть на мировых рынках, наилучшим способом выразить ту же политику станет стабилизация цены на нефть в переводе на местную валюту. 12

Общее возражение относительно строгой формы предложения ПЭЦ касается диверсификации экспорта. При стабилизации цены на нефть на местных условиях, упрощается жизнь нефтепроизводителей, но она становится сложнее для других экспортных отраслей. Даже тогда, когда нефть составляет больше половины объема экспорта страны, она никогда не доходит до 100 процентов. Более того, многие экспортеры нефти хотели бы через некоторое время постепенно перейти на другие товары для того, чтобы уйти от зависимости от одного товара. Для таких стран, к которым, вероятно, относится и Казахстан, существуют более умеренные варианты предложения ПЭЦ. Первая возможная граница такой умеренности очевидна: определять широкую целевую зону вокруг центрального паритета, а не жесткую привязку или узкий коридор. Второй возможной границей станет включение основных валют в целевую корзину. Корзина может предоставить 1/5 веса доллару, 1/5 – евро, 1/5 - рублю, 1/5 – юаню и 1/5 – нефти.13 Третий способ сделать предложение более умеренным – сделать целевым совокупный индекс экспортных цен, а не экспортную цену одного товара. Это гарантия того, что ни один экспортный сектор не станет страдать от несправедливого бремени ценовой изменчивости. 14


4. Подведение итогов
Два полярных примера были отвергнуты из-за того, что, вероятно, могли бы стать принудительными для Казахстана. С одной стороны, экономика слишком мала и слишком открыта для того, чтобы соответствовать критерию «территории оптимальной валюты» с полностью плавающим обменным курсом. Более того, в этом случае также очень нужна номинальная опора для монетарной политики. С другой стороны, страна слишком велика для того, чтобы делать жесткую привязку к обменному курсу. Она особенно сильно диверсифицирована в отношении торговых партнеров, чтобы выбирать привязку к одной основной валюте (доллар, евро или рубль). Если выбирать, то для тенге нужна привязка корзины, возможно в центре целевой зоны. Но даже привязка корзины имеет проблему, поскольку ей не удастся справиться с большими перепадами тенге в плане Казахстанских условий торговли.
Два монетарных режима для Казахстана наиболее часто обсуждаются в настоящее время:
(i) целевая инфляция – на практике это коридор для ИПЦ. Этот подход в настоящее время популярен у центральных банков, МВФ и многих экономистов;
(ii) Целевой обменный курс – на практике коридор для паритетной корзины. Этот подход имеет признанную популярность среди резидентов, которые опасаются чрезмерных перепадов внутренних цен на торгуемые товары, которые могут привести к отсутствию какой-либо интервенции вообще. Автор не занимает твердой позиции в выборе между двумя этими целями: инфляцией и обменным курсом. Но он все-таки предлагает включить цену на нефть в корзину, какая бы она ни была, корзина цен, как при целевой инфляции, или корзина валют.
Аргументы в пользу ПЭЦ (Привязка Экспортной Цены) можно суммировать следующим образом: она одновременно приводит к автоматической корректировке в условиях неблагоприятных потрясений на мировом рынке экспортных товаров, что должны делать плавающие обменные курсы, и усиливает доверие к преимуществам номинальной опоры, что ожидается от привязки валюты к доллару. Теоретические принципы говорят о том, что при неблагоприятном повороте в условиях торговли необходимо девальвировать валюту. Но, как уже упоминалось выше, целевой ИПЦ может оказать противоположное воздействие: если Центральному Банку трудно достичь целевой инфляции, позитивный шок для импортных цен потребует от страны ужесточения монетарной политики. С другой стороны, если упадет мировая цена на экспортный сырьевой товар, то нацеливание инфляции не приведет к девальвации валюты, которая приветствуется в случае корректировки при неблагоприятном изменении условий торговли. ПЭЦ делает это автоматически. Таким образом, при жесткой целевой инфляции, поставка или потрясения, вызванные изменениями в условиях торговли, могут привести к чрезмерным колебаниям в уровне экономической активности, которые не обязательно будут при ПЭЦ.
Умеренная форма ПЭЦ просто добавит немного нефти в целевую корзину, которая должна использоваться в качестве номинальной опоры – любая валютная корзина или ценовая корзина, в зависимости от конкретного случая. Это повысит надежность опоры независимо от того, какие еще неизвестные потрясения может вызвать торговля.




Поделитесь с Вашими друзьями:
1   2   3   4


База данных защищена авторским правом ©grazit.ru 2019
обратиться к администрации

войти | регистрация
    Главная страница


загрузить материал